来源：瞪羚社
作者：Kris.
7月25日晚间，国内主动脉介入龙头心脉医疗发布公告：公司拟向不超过35名特定对象非公开发行募集资金，总募集金额不超过25.47亿元。
本次定向增发所募集资金投向全球总部及创新与产业化基地、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发、补充流动资金等项目。
公司也表示：“这次定增将提升产品生产能力，丰富产品种类，以满足多样化的市场需求。”
在微创系分拆上市的子公司中，心脉医疗当属现金流最好的资产，-年，经营现金流净额分别为1.07亿、1.43亿、2.17亿、3亿；截至年一季度，公司账上现金约10.43亿。
所以从这一点看，公司实际上并不像其他生科企业一样有“性命之虞”，更多在于“未雨绸缪”。
市场投资者面对突如其来的巨额定增案，并未买账，心脉医疗股价低开-1.2％，随即一路下行，截止收盘大跌11.1％。
市场反应为何如此剧烈？
1、微创系未解之谜：股东权益被摊薄
市场有一派投资者认为：“母公司微创医疗不断拆分旗下子公司上市，是在损害母公司投资者的利益。”这也导致了市场对微创系有刻板印象，微创系公司不断向市场吸血，早有传统。
上市公司定增募资，直接带来的影响是公司的股本被扩大，势必带来每股收益被摊薄。
针对这个问题，心脉医疗也很“暖心”，在发行股票的预案里做了一个测算，利用公司净利润增长10％、30％、50％的三个档位假设对于每股收益摊薄的影响。
另外，心脉医疗还补充了公司上市以来的分红情况，向市场表明公司注重股东回报。
7月13号，控股股东及关联方自愿延长股票锁定期6个月至年1月23日。
实际上，公司这一系列的解释和动作，都在呼吁投资者：不要因为短期的回报细节而放弃了公司给你们带来的长远利益。
除了 按照规定，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日（不含定价基准日当日）公司股票交易均价的80％。
如果按照募资金额25.47亿、发行股数为现有股本的30％打满来计算极端值，那么发行的价格在元每股左右。（按照今日收盘价的80％计算，发行极值在元每股左右）
相信今天的大跌也是在场投资者对上述两个短期利空的投票行为，但中长期来看，如果心脉医疗这一募投计划能够顺利达到公司预期，远期给投资者的回补还是可观的。
2、近20亿扩产带来的疑惑，产能存不存在过剩？
问题在于：心脉医疗的步子迈的太大，核心募投方向市场有质疑。
在25.47亿的募资额中，18.3亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目投资，占募资总额的72％，后续项目将新建生产研发大楼，预计达产后将形成年产量80万根/瓶主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械产品的生产规模。
80万根...意味着什么？
查阅了心脉医疗的招股书，心脉医疗在年时合计产能3.05万条，年产能利用率达到73.86％，势头不错。
公司IPO时同样也有扩产项目，主要用于生产主动脉及外周血管介入医疗器械相关产品，建成后可形成年生产主动脉及外周血管介入医疗器械3.51万条的生产能力。
年年报显示，心脉医疗介入器械销售总量约为5.05万根，距离满产的6.56万根（粗略叠加）还有30％左右的销量距离。
80万根，是现有产能的10倍以上。
如果按照心脉医疗年均营收恒定增长40％，那么至少要连续7年，才能达到这样的体量。（不考虑产品价格变动等干扰因素）
3、一个全新的领域：肿瘤介入
这次定增，同样令市场瞩目的是心脉医疗将公司进军肿瘤介入领域摆上台面。
早在年，心脉医疗设立全资子公司上海拓脉，目前已开展一系列肿瘤介入领域项目的早期研发工作。
血管介入赛道分为心血管介入、神经介入、外周介入和肿瘤介入，除了微创脑科学所在的神经介入赛道心脉未涉及之外，其他均已有布局。
据亿欧智库预测，-年，中国肿瘤介入器械市场规模将从.1亿增长至.7亿，年复合增速12.7％。
肿瘤介入治疗三大细分领域包括：栓塞治疗、消融治疗和放射治疗，其中栓塞治疗在近年受到市场青睐，但拥有商业化产品的国产厂商并不多，算得上是一片未被挖掘的蓝海。
解释下栓塞治疗，肿瘤主要汲取营养物质来自于供血动脉，栓塞介入即在影像设备的导引下，注入栓塞物质将肿瘤的供血动脉完全堵死。
比如TACE手术（经肝动脉栓塞化疗）中使用的栓塞微球，目前只有少数厂商获批，包括麦瑞通、波科、恒瑞。有数据预测，年TACE手术中使用的栓塞微球全球市场规模将达34亿美元，中国每年TACE手术量接近70万例。
研发能力国内第一档的心脉，虽然没有先发优势，但仍期待其在肿瘤介入领域大展拳脚。
不过，肿瘤介入产品的推出放量，至少要4年以上的周期。
4、压制心脉的，是什么？
这是一个老生常谈的话题。
短中期压制心脉医疗市值表现的核心因素，一定是公司的业务结构。
-年，心脉医疗的主动脉支架类产品收入占营收比重均超过81％，一直存在单一业务比重较大的问题。
另一方面，尽管心脉医疗的产品已在至少16个海外国家或地区实现了临床植入，海外收入保持良好势头，但比重仍然不足（年海外收入占比4.4％）。
在心脉医疗为首的几家国产厂商合计市占率超过50％的情况下，面对日渐扩大的市场规模，监管层在主动脉介入领域实施集采的动作是有动力的，这也对心脉医疗实现了情绪压制。
在外周介入板块、海外收入未对总盘子形成一定影响前，心脉医疗受单一业务结构的压力都非常大。
结语：仿佛回到了一场演讲。
心脉医疗：我们准备募资25.47亿，其中19亿拿来买地建厂...这个项目的合理性...
投资者A：我不听我不听；投资者B：信你个鬼，又吸血；
基金经理X：一键清仓，先出来再说。
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